美债，突变！黄金问鼎第一大储备资产，机构详解

欧洲中央银行近日发布报告，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超越美国国债，成为全球官方储备第一大资产。美国国债在全球官方储备资产中占比降至22%，失去了“王座”。

美元资产“武器化”以及美债信用风险增加成为美债储备地位下降的核心因素，展望未来，随着美国在国际的地缘地位不断被冲击，美元全球储备地位将进入长期渐进式弱化通道，未来全球官方储备资产的多元化将更加深入，黄金以及新兴市场国家的主权货币地位都将持续抬升。

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多因素冲击美债储备地位

“从原因来看，不同于普通投资者，央行购金的原因相对多样化，包括但不限于本国货币信用背书、多元化储备、提升国际影响力等。全球央行购金规模大幅上升主要是从2022年开始，美国冻结了俄罗斯在海外的美元储备，引发各国对美元资产安全性的重新评估。”国联民生证券研究所常务副总经理、金属行业首席分析师邱祖学对券商中国记者表示。

事实上，在接受采访的机构看来，美元储备“武器化”是各国减少美债持有规模的一个重要因素。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对券商中国记者表示，俄乌冲突后俄罗斯的美元外汇储备遭冻结，彻底打破了“主权信用资产无风险”的市场共识，暴露了以美元为核心的储备体系的地缘政治风险。全球央行储备管理逻辑从传统的“收益性、流动性优先”转向“安全性、去地缘化优先”，黄金作为唯一不依赖任何国家主权信用的终极支付手段，成为各国对冲制裁风险的首选资产。

与此同时，美国财政可持续性担忧侵蚀美债信用。瞿瑞表示，美国长期处于“高赤字、高债务、高利息支出”的三重高格局，2025财年联邦债务利息支出已突破1万亿美元，债务上限危机频繁上演，美债作为“全球无风险资产”的属性不断弱化。相比之下，黄金不存在违约风险，其价值不受任何国家财政状况的影响，信用优势持续凸显。

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国金资管资产配置部投资经理周骏灏也表示：“美债规模突破38万亿美元、债务/GDP的比值不断高企，加之持续的高利率环境，给美元信用带来直接的负面影响。”

“在现阶段美国债务规模不断扩大的背景下，全球投资者对美元信用体系的担忧逐渐升温，美债被超越也只是时间早晚的事情。”兴业证券宏观首席分析师段超表示，整体而言，这是国际地缘环境变化和金融市场对美元美债不信任共同驱动的结果。

美债占比或将持续下滑

全球央行增配黄金、减配美债的长期趋势还将持续。

从黄金配置意愿来看，央行购金正处于战略型配置阶段，需求将维持高位。一方面，新兴市场央行仍有较大的增配空间，目前多数新兴经济体的黄金储备占比仍低于全球平均水平，为对冲美元资产风险，其增配黄金的动力依然强劲；另一方面，部分发达国家央行也开始加入购金行列，打破了此前仅新兴市场央行购金的格局。世界黄金协会最新调研显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，创历史最高水平。

瞿瑞分析，从美债配置意愿来看，美债在全球官方储备中的占比将继续趋势性下降，但不会被完全抛弃。美债仍然是全球流动性最好、市场深度最大的资产，短期内没有任何单一资产能够完全替代其功能。但各国央行将逐步降低美债的配置比例，更多地转向黄金、欧元、人民币等多元化资产，以分散储备风险。

“近年来央行购金潮持续，同时美元走弱、美债收益率走高，可能都指向对美国长期信心在下降。”段超表示，今年一季度央行对黄金的需求延续，净购入黄金243.7公吨。在全球动荡的情况下，这一趋势很可能仍会持续。而对于美债而言，去年以来美元指数走弱和美债收益率走高，也显示了对美国长期信心的下降，这一周期用时可能会比较长，但方向也明确。

周骏灏也认为，除联储以外的央行和主权财富基金近期出现边际减持信号，去年也曾出现过“美债收益率飙升、美元未跟涨”的异常背离，或指向这些投资者长线资金开始交易美国主权信用风险，有意识缩短美债久期。除此之外，土耳其、俄罗斯等个别央行出于流动性需求进行战术性减持，也说明市场对美债风险的重视。

美元地位或持续松动

“黄金超越美债成为第一大官方储备资产，意味着美元全球储备地位将进入长期渐进式弱化通道。”瞿瑞坦言，目前美元在全球官方储备中的占比已降至不足60%。随着各国央行持续增配黄金与其他非美元资产，美元的储备份额将继续缓慢下降，全球储备体系将向多元化方向发展。

段超也表示，随着地缘形势的改变，尤其是特朗普两任任期之后，美国在国际的地缘地位受到影响，未来全球储备可能进一步多元化。特朗普动用了各种工具和政策企图将美国的内部矛盾外移，例如通过对外发动贸易战以实现制造业回流，但整体效果不佳；在最新一届任期内，特朗普表面战略收缩，但今年企图闪击伊朗未果，反而使美国陷入战争泥潭。种种不及预期的结果都显示，美国的全球影响力和实力都有所下降，这也反映在全球储备资产结构的调整上，全球投资者不再将美元及美债视为无风险和唯一可靠的选项，而是开始主动转向黄金以及其他非美元资产。

“从长期趋势看，无论是美国利用美元霸权从其他国家牟利的行为，还是本国债务高企且不断扩张的趋势，都难以反转。”邱祖学表示，当前国际格局正在不断从一超多强向多极化格局发展，美欧矛盾整体也略有升级。美元的日渐式微和欧元、人民币等其他货币的崛起仍然是货币格局大趋势。在这个大趋势下，一定会有具象化的结果体现，央行增加黄金储备、部分国家减持美债就是其中的结果，或许未来还会看到其他的故事发生。

不过，瞿瑞也表示，美元储备地位的弱化是一个长期过程，不会一蹴而就。目前美元仍然是全球最主要的结算货币、计价货币和储备货币，美国拥有全球规模与深度最大的资本市场和最强大的军事实力，这些优势短期内难以被超越。因此，美元的储备地位仍占主导，但在边际上逐渐弱化是大势所趋。